4. - EL DINERO Y LOS AGREGADOS MONETARIOS EN CHILE
INDICE
4.1.
- ORIGEN DEL DINERO
4.2.
- EL DINERO
4.3. - AGREGADOS MONETARIOS EN CHILE
4.4.-
OFERTA MONETARIA
4.5.
- DEMANDA MONETARIA
4.6.
- EL MERCADO DEL DINERO
4.7.
- POLÍTICA MONETARIA, POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA CAMBIARIA
4.8.
- MERCADO DE CAPITALES
4.9. - ANEXO MODELO MACROECONÓMICO
ALUMNO : Marcelo Saavedra Toro
PROFESOR : Dr. Eng. Aedil Suarez
La historia del dinero es muy antigua. Se han usado múltiples medios de pago, pero en tiempos más modernos, el tipo de dinero que más se uso era el oro, sin embargo cada vez que uno lo usaba había que pesarlo y ver que la calidad de oro fuera buena. Esto necesariamente introducía costos altos en las transacciones. Ante esto los gobiernos empezaron a acuñar monedas de oro para reducir aquellos costos de transacción. Así era posible tener piezas de oro estándar, cuyas características (contenido de oro) estaban certificadas por el gobierno. Al producir monedas ya no era necesario pesar el oro y verificar su calidad.
Con el pasar del tiempo, los gobiernos se dieron cuenta que en realidad no tenía sentido que las personas transportaran todo el oro. Además de ser pesado, era peligroso. Por ello, se decidió por la emisión de papeles que se podían canjear por la cantidad de oro que decía en el papel. Nuevamente, era una autoridad la que certificaba la validez del certificado y garantizaba su respaldo en oro. Se debe notar que en este caso, de patrón oro, para que se emitiera más dinero era necesario que se contara efectivamente con más oro. Por lo tanto, para que se emita dinero en una economía con patrón oro (o dólar, por ejemplo), es necesario que aumenten las tenencias de oro (o dólares, por ejemplo) del Banco Central, que es quien emite la moneda. Dicho de otra forma, si el público demanda más dinero tendría que cambiar oro (o dólares) por dinero, para que así el respaldo continúe 1:1. Si la gente no quiere mantener dinero y deseara retirar todo el oro (o dólares) del Banco Central, habría suficiente oro (o dólares) en el Banco Central para recomprar el dinero Posteriormente se hizo evidente que tampoco era necesario respaldar el dinero, por cuanto su valor dependía de lo que podría comprar y no del oro que lo respaldaba. Mas aún, el dinero mercancía no necesariamente tiene que ser oro, en particular si el oro tiene otros usos mas allá de estar en una bóveda para respaldar el dinero. De hecho, en muchas ocasiones se han usado otras mercancías como dinero, como es el caso de los cigarrillos, que en la segunda guerra mundial se usaban en los campos de prisioneros. En definitiva, en la medida que exista un certificado que especifique cierto valor y sea aceptado ampliamente para transacciones, no es necesario usar dinero mercancía.
Así es como llegamos al dinero de hoy día, conocido como dinero fiduciario, el cual no tiene valor intrínseco, sino que vale porque la gente lo acepta para transacciones. El dinero es aceptado la mayoría de las veces por ley, pero muy en el fondo es aceptado porque todos confían que podrá ser usado en las transacciones. Como veremos mas adelante, el que tiene la capacidad de crear dinero tiene un beneficio, porque puede comprar bienes y servicios por el sólo hecho que la gente quiera mas dinero (conocido como señoraje). Si la gente no quiere mas dinero, y se emite mas dinero el dinero pierde valor, lo que es equivalente a que suban los precios en la economía.
El valor del dinero depende de la cantidad de bienes que puede comprar. Es por ello, que en países donde hay inflación, es decir los precios de los bienes suben, es lo mismo que el precio del dinero baje, perdiendo valor. Este fenómeno es extremo en el caso de las hiperinflaciones donde el dinero pierde valor continua y aceleradamente. Al final a nadie le interesa tener dinero porque en un futuro breve, y muy breve, no vale nada.
El dinero es un activo que es parte de la riqueza financiera de las personas y las empresas que es ampliamente usado para hacer transacciones. Se debe notar, en consecuencia, que el dinero es una variable de stock. La ventaja del dinero por sobre otros activos es que permite hacer transacciones. Cuando no existía dinero, las transacciones se realizaban en base al trueque. Sin duda es difícil pensar en una economía moderna sin dinero, ya que encontrar compradores y vendedores de bienes y servicios cuyas necesidades coincidan es virtualmente imposible. Así, el dinero evita el conocido problema de la “doble coincidencia del trueque”.
En el lenguaje común, uno a veces se refiere a alguien como una persona que tiene mucho dinero, con la intención de decir que ella o él tiene mucha riqueza. Sin embargo, el dinero es sólo una de las formas de poseer riqueza, con la ventaja que puede ser usado en transacciones aunque la rentabilidad de este activo sea baja, e incluso negativa con la inflación. Para que el dinero sea útil en las transacciones debe tener una característica fundamental: ser líquido. Existen otros activos, como por ejemplo una casa, un bono de una empresa, o una acción, que no son fácilmente liquidables y, por lo tanto, improbable que se usen para transacciones.
Para precisar que es el dinero, resulta mas útil definir cuales son sus funciones. El dinero se puede demandar como medio de pago, como unidad de cuenta, o por último como depósito de valor. A continuación veremos cada una de sus funciones:
Que el dinero sea un medio de pago, se refiere a su característica básica que se puede usar para transacciones, y los bienes y servicios se intercambian por dinero. Para pagar un taxi, comprarse un helado, o pagar salarios, se usa el dinero como medio de pago por excelencia. Normalmente se le llama a esta la demanda de dinero por motivo de transacción, y es la más importante.
La innovación en los mercados financieros así como el progreso técnico han permitido la existencia de otros medios de pago que no son dinero. Es decir el dinero no es el único medio de pago. Por ejemplo, las tarjetas de crédito son medios de pago, pero son contra una deuda en que incurre quien paga, y por lo tanto no es parte de sus activos, y que debe cancelar con dinero en el futuro. También hay otras formas de dinero electrónico, todo lo que tiene implicancias importantes sobre la demanda por dinero.
Que el dinero sea una unidad de cuenta, significa que los precios de los bienes se expresan en términos de dinero. También hay quienes señalan que el dinero es una estándar de pagos diferidos, a través de la cual los contratos estipulan pagos futuros, pero para efectos prácticos, esto también es parte de su función como unidad de cuenta. El dinero no es la única unidad de cuenta. En el caso de Chile, la UF es la alternativa más conocida, pero también existen otras unidades, en especial que se usa para pagos diferidos ,como la UTM, IVP y otras. También el dólar se usa como unidad de cuenta, en especial en países con inestabilidad de precios, aún cuando en dichas economía no se pueda usar como medio de pago, es decir no es moneda de curso legal. Por lo tanto el dólar, y las monedas extranjeras en general no constituyen dinero, a no ser que sean ampliamente aceptadas por uso o por ley.
Finalmente, que el dinero sea un depósito de valor significa que se puede usar para acumular activos. Esto es, el dinero puede ser usado para ahorrar, y así permite transferir recursos hacia el futuro. Sin embargo, es poco el dinero que se usa para ahorrar, puesto que existen muchos otros instrumentos financieros que dominan al dinero como vehículo para ahorrar.
Para fijar ideas en el resto de este capítulo avanzaremos la definición de dinero a la suma del circulante, C (billetes y monedas de libre circulación) y los depósitos a la vista (Dv). Estos últimos son depósitos que pueden ser liquidados rápidamente, en la práctica con un llamado o visita al banco, y por lo tanto se pueden usar para transacciones. El caso mas conocido de depósitos a la vista son las cuentas corrientes. En consecuencia el dinero es:
M = C + Dv
Como veremos mas adelante, esta es la forma más líquida de definir dinero y se conoce como M1.
LA TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO
Las teorías cuantitativa del dinero están en la base de la teoría monetaria, y su formulación se debe a Irving Fisher, y después fue revitalizada por Milton Friedman. Basado en esta teoría, Friedman sostuvo que la inflación es siempre un fenómeno monetario. La teoría cuantitativa parte de la siguiente definición:
(1) 
donde M es la cantidad de dinero, V la velocidad de circulación, P el nivel de precios e y el PIB real. Es decir el lado derecho de la ecuación representa el PIB nominal, que denotaremos por Y .2 La idea es que el PIB nominal representa el total de transacciones que se realizan en la economía. Estas transacciones
se realizan con dinero, el cual “circula”varias veces en la economía realizando transacciones.
Ejemplo 1: Supongamos una economía en la cual el pan es el único bien que se produce, y su producción anual son 60 Kg. por periodo. Supongamos que el precio del pan es P = $200 por kilo, además y = 60Kg por año. Luego Y = Py = $12000 al año. Supongamos que la cantidad de dinero en la economía son M = 1000 entonces la velocidad del dinero es 12 veces al año. Esto significa que para realizar $12000 pesos en transacciones con una oferta de $1000 en la economía significa que cada peso cambia de manos 12 veces.
Ejemplo 2: si el PIB nominal es 120 y M es 15, esto es 12,5% del PIB, la velocidad de circulación es 8, esto significa que para realizar transacciones de magnitud del PIB, el stock dinero debe circular 8 veces en el año. En rigor, uno debería usar transacciones nominales en vez de PIB nominal, que ciertamente supera al PIB en varias veces, ya que hay bienes que se transan mas de una vez, hay insumos no incluidos en el PIB, etc. Sin embargo, se asume, implícitamente, que las transacciones son proporcionales al PIB.
Si nosotros consideramos la ecuación anterior como una relación de equilibrio, es decir en equilibrio MV = Py, debemos hacer algunos supuestos teóricos para completar
la historia.
Si el producto es el producto de pleno empleo 
y
la velocidad es constante, entonces esta teoría nos dice que el nivel de
precios en la economía está determinado por la cantidad de dinero:
(2) 
Si la cantidad de dinero sube, dado que V e 
no
cambian, el nivel de precios aumentaría proporcionalmente. Log-diferenciando la
ecuación (1), asumiendo que efectivamente el producto crece en el tiempo, y
manteniendo el supuesto que la velocidad es constante, llegamos a:
(3) 
En una economía sin crecimiento la tasa de inflación,
, es igual
a la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. Cuando hay crecimiento, hay
espacio para que la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero sea positiva
sin que haya inflación, puesto que el aumento de las transacciones en la
economía lleva a un aumento de la demanda por dinero, el que es absorbido sin
necesidad que suban los precios. En este caso la autoridad que imprime el
dinero puede comprar bienes y servicios sin que el valor del dinero se
deteriore.
La ecuación (3) muestra claramente porque la inflación es siempre un fenómeno monetario. Si la cantidad de dinero crece rápido, sin haber cambios de velocidad ni de producto, tendremos mucho dinero persiguiendo la misma cantidad de bienes, y por lo tanto los precios subirían mas rápido.
Es importante destacar que esta es una teoría que compara la oferta de
dinero (M =P) con la demanda por dinero (y =V ), la que es dada por la necesidad
de transacciones. Si la gente quisiera mas dinero, porque V disminuye, los precios caerían, a menos que se aumente la oferta de dinero. Friedman, basado en la idea de una velocidad constante y la ecuación cuantitativa, propuso que como regla de política monetaria se siguiera una regla de crecimiento constante de la cantidad de dinero (“the Friedman money rule”), consistente con el objetivo de inflación.
En una economía abierta, suponiendo que se cumple la paridad del poder de compra, tendremos que:
Combinando esta relación con la teoría cuantitativa del dinero, tendremos que la oferta de dinero determinaría el tipo de cambio nominal:
y la tasa de depreciación del tipo de cambio nominal seria igual al crecimiento de la cantidad de dinero menos el crecimiento del PIB.
Así hemos presentado la versión de economía cerrada y de economía abierta de la teoría cuantitativa del dinero, la que es combinada con la paridad del poder de compra en la economía abierta.
4.3. - AGREGADOS MONETARIOS EN CHILE
Los agregados monetarios en Chile son las distintas formas de dinero; es decir, son aquellos activos que sirven como “medios de pagos”.
A continuación se presentan los agregados monetarios en Chile y sus componentes (fuente: Banco Central).
Base monetaria: incluye billetes, monedas y cheques emitidos por el Banco
Central en libre circulación, más los depósitos del sistema financiero en el
Banco Central.
C : Incluye billetes, monedas y cheques emitidos por el Banco Central en libre circulación, menos los saldos en caja del sistema financiero.
M1 = C + D1 (D1: Depósitos en cuenta corriente del sector privado no
financiero netos de canje).
M1A = M1 + Dv (Dv: Depósitos a la vista distintos de cuentas
corrientes)+Ahv (Ahv: Depósitos de ahorro a la vista).
M2A = M1A + Dp (Dp: Depósitos a plazo del sector privado).
M3 = M2A + Ahp (Ahp: Depósitos de ahorro a plazo incluidos los de vivienda).
M4 = M3 + Documentos del Banco Central en poder del público (Sector
privado no financiero).
M5 = M4 + Pagarés de Tesorería en poder del público (Sector privado no
financiero).
M6 = M5 + Letras de crédito en poder del público (Sector privado no
financiero).
M7 = M6 + Depósitos en moneda extranjera del sector privado.
A continuación se presenta la variación de los agregados monetarios privados en el tiempo (desde 1990 hasta el año 2003).
BASE MONETARIA Y AGREGADOS MONETARIOS PRIVADOS
(Promedios en miles de millones de pesos, moneda real)
|
Año |
Base Monetaria |
Circulante |
M1 |
M1A |
M2A |
M3 |
M4 |
M5 |
M6 |
M7 |
|
1990 |
380.90 |
231.90 |
498.73 |
691.79 |
2440.28 |
2975.46 |
4825.05 |
4843.92 |
5339.01 |
5874.23 |
|
1991 |
573.90 |
316.90 |
721.27 |
987.50 |
3354.66 |
4072.35 |
6607.06 |
6623.63 |
7290.79 |
7940.11 |
|
1992 |
646.00 |
407.90 |
917.31 |
1282.30 |
4471.90 |
5388.76 |
8750.60 |
8766.03 |
9703.47 |
10274.32 |
|
1993 |
758.20 |
494.20 |
1464.18 |
1573.75 |
5651.79 |
6793.38 |
11004.27 |
11020.78 |
12299.38 |
13019.70 |
|
1994 |
858.90 |
572.20 |
1772.34 |
1919.72 |
6712.71 |
8022.91 |
13080.19 |
13091.72 |
14863.34 |
15502.03 |
|
1995 |
1039.10 |
666.30 |
2010.72 |
2291.99 |
8453.62 |
9969.05 |
15832.45 |
15838.99 |
18313.16 |
18920.39 |
|
1996 |
1203.80 |
748.20 |
2278.27 |
2588.96 |
10582.61 |
12265.91 |
19131.00 |
19131.00 |
22317.89 |
22864.64 |
|
1997 |
1431.80 |
880.00 |
2803.31 |
3107.87 |
12936.42 |
14811.85 |
23147.57 |
23147.57 |
27236.79 |
27790.14 |
|
1998 |
1483.30 |
852.90 |
2530.29 |
2851.40 |
14501.04 |
16368.09 |
24501.09 |
24501.09 |
28788.53 |
29879.62 |
|
1999 |
1652.30 |
997.20 |
2948.69 |
3426.45 |
16031.42 |
18013.73 |
26358.94 |
26358.94 |
31199.76 |
32941.88 |
|
2000 |
1682.70 |
1001.20 |
3047.24 |
3518.10 |
17374.28 |
19523.51 |
28796.98 |
28796.98 |
34015.45 |
36112.70 |
|
2001 |
1830.50 |
1103.00 |
3456.07 |
4009.70 |
18584.42 |
20895.52 |
29749.79 |
29749.79 |
35370.53 |
38143.68 |
|
2002 |
1938.80 |
1208.20 |
3985.64 |
4669.63 |
20285.19 |
22629.21 |
31213.37 |
31213.37 |
36802.28 |
39560.05 |
|
2003 |
2080.60 |
1285.70 |
4469.92 |
5492.06 |
19953.37 |
22218.17 |
30961.52 |
31151.70 |
36860.65 |
39620.94 |
Fuente: Banco Central de Chile
También llamada a veces liquidez, la oferta monetaria es la cantidad total de dinero que existe en una economía. Hay varias posibles definiciones del concepto de acuerdo al tipo de los activos que se consideren como integrantes de la liquidez existente. En su definición más restringida, la oferta monetaria está constituida exclusivamente por los billetes y monedas en circulación más los depósitos a la vista o en cuenta corriente que se hallan en el sistema bancario. A esta oferta monetaria básica, o circulante, se la denomina como M1. Si a ella se le agregan los depósitos en cuentas de ahorro y los de plazo fijo, llamados en conjunto cuasi<196>dinero, se obtiene una cantidad mayor, que se designa entonces como M2 y se denomina liquidez monetaria. Cuando a esta última cantidad se le agregan los depósitos a muy largo plazo se obtiene la más extendida definición de oferta monetaria, que en este caso se designa como liquidez ampliada, M3.
Entre la oferta y la demanda monetaria, como en relación a cualquier otro bien, se establece una relación que determina el precio de la mercancía transada. Si la oferta supera a la demanda la mercancía dinero tiende a bajar de precio, es decir que habrá una tendencia hacia la baja de los intereses, e inversamente cuando la demanda supera a la oferta. Por la vía de esta relación los bancos centrales pueden entonces ejercer una influencia importante sobre la tasa de interés, pues de acuerdo al nivel de la masa monetaria existente podrán establecerse diferentes niveles para los mismos.
Pero la oferta monetaria está también directamente relacionada con su respaldo efectivo, la cantidad de bienes y servicios a disposición del público y, más concretamente, a los activos que conforman la base monetaria, pues la oferta monetaria total es un múltiplo determinado de la misma. Si la base monetaria se mantiene constante y aumenta la oferta monetaria habrá entonces una mayor cantidad de dinero en relación a los bienes que es posible obtener; ello hará que el precio unitario de los mismos aumente, produciéndose así un efecto inflacionario. Si se aumenta el conjunto de bienes y servicios disponibles manteniendo la misma oferta monetaria, o si esta disminuye sin que se produzca una reducción de los bienes y servicios, los precios tenderán a bajar, produciéndose entonces deflación.
En la mayoría de los países del mundo la Oferta de Dinero es fijada por las autoridades monetarias de cada país. En general son los Bancos Centrales y no directamente los Gobierno los que tienen la facultad exclusiva de emitir papel moneda, si bien esta emisión no es lo que se va a considerar como la totalidad de la oferta monetaria. Para los efectos de este trabajo diremos que el Banco Central determina en forma autónoma lo que se denomina Oferta de Alto Poder Expansivo o base monetaria, conviniendo que existen otros agregados monetarios que constituyen el M1, el M2, M3, etc.
Especial relevancia tienen las formas en que el Banco Central inyecta o retira dinero de la economía, de gran importancia en el comercio exterior, los tipos de cambio y las reservas internacionales.
Se definen tres formas a través de las cuales el Banco Central interviene sobre la masa monetaria.
a) Operaciones de Mercado Abierto.- Mediante ellas el Banco Central compra o vende bonos, inyectando o retirando dinero.
b) La ventanilla de Descuento.- En esta modalidad el Banco Central otorga préstamos al sector privado, principalmente a los bancos comerciales, fijando una tasa de descuento, que tiene gran relevancia porque determina un piso a las tasas que usará el sistema bancario para prestar a sus clientes.
c) Operaciones de Cambio.- En este caso, cuando existe un tipo de cambio fijo, el Banco Central se compromete a comprar o vender divisas a todos los actores que intervienen en operaciones del mercado de divisas. Al comprar divisas, obviamente, está inyectando dinero equivalente a la cantidad de divisas compradas multiplicada por el tipo de cambio de referencia, y viceversa en la operación de venta de divisas.
En resumen, podemos concluir que el Banco Central puede influir sobre la Oferta Monetaria, pero es claro que no la controla ya que no tiene total influencia sobre el multiplicador monetario, pues controla parcialmente el coeficiente reservas/depósitos y prácticamente no influye sobre el coeficiente de circulante/depósitos.
¿Cómo interactúan estos conceptos?.
La Oferta Monetaria es directamente proporcional a la Base Monetaria que fija el Banco Central, inversamente proporcional al coeficiente reservas/depósitos e inversamente proporcional al coeficiente circulante/depósitos.
LOS MODELOS DE LA OFERTA MONETARIA EN CHILE
Las monedas y los billetes en poder del publico y las reservas líquidas en los que mantiene el sistema bancario constituyen en la base monetaria.
donde;
:
Base monetaria
C : Monedas y billetes fuera de los bancos
e : Tasa efectiva de reservas líquidas mantenidas por los bancos contra los depósitos (llamada “tasa de encaje efectivos”)
:
total de los depósitos bancarios
:
Moneda y billetes en las cajas de los bancos
: Depósito
de los bancos en el banco central
Por su parte , el dinero generalmente se define como:
donde;
M : Dinero
:
Depósito a la vista del sector privado
A su vez;
:
depósitos del gobierno
Por lo tanto;
y 
dividiendo el numerador y el
denominador de la segunda expresión por se
obtiene:
Y por tanto;
La expresión anterior es una forma de expresar el multiplicador de la base monetaria. Dada una cierta base monetaria, mientras mayor el multiplicador, mayor el dinero. Las magnitud del multiplicador dependerá de la preferencia del público por mantener monedas y billetes, en comparación con depósitos bancarios, de la tasa efectiva de reservas que mantengan los bancos contra sus depósitos (encaje bancario) y de la relación entre depósitos del gobierno y depósitos privados.
LOS DEPÓSITOS A PLAZO
Si existen depósitos a plazo del sector privado en el sistema bancario, y si estos se incluyen en la definición de dinero, se tendría que
Donde;
:
Depósitos a la vista del sector privado
:
Depósitos a plazo del sector privado
Por su parte ;
:
Tasa efectiva de reservas líquidas mantenidas por los bancos contra sus
depósitos a la vista
:
Tasa efectiva de reservas líquidas mantenidas por los bancos contra sus
depósitos a plazo. En este caso;
Dividiendo el numerador y el denominador del
segundo miembro por 
Todos estos elementos no se determinan mecánicamente, sino que depende de la conducta de los bancos, del público y del gobierno. En particular, la relación entre monedas, billetes y depósitos del sector privado, se determinará por la conducta de este. La tasa efectiva del encaje se determina tanto por la conducta de los bancos como por la autoridad monetaria y la relación entre depósitos del público es determinada por ambos. Por lo tanto el multiplicador de la base monetaria es determinado por la conducta de las unidades económicas.
El modelo básico recién descrito puede complicarse sustancialmente agregando diversos tipos de depósitos a plazo, o tasas de encaje diferentes para el incremento de los distintos depósitos ( tasas marginales diferentes). Esto puede hacerse en forma muy sencilla a partir de este modelo.
LA REGULACIÓN DE LA OFERTA MONETARIA
Para regular la oferta de dinero, la autoridad monetaria
puede sobre la base monetaria o sobre el multiplicador. En el segundo caso
puede por ejemplo, aumentar o reducir las tasas mínimas del encaje obligatorio,
afectando a 
, o adoptar
algunas medidas que puedan aceptar a c/d; tales como aumentar o reducir la
denominación de los billetes, autorizar o estimular pagos de interés o cobros
por los depósitos bancarios u otros.
La autoridad monetaria, también puede actuar sobre la base monetaria generada por las operaciones del banco central. La forma que puede tomar esta acción puede verse claramente, si se examina un balance simplificado del banco central
ACTIVO PASIVO
Reservas
internacionales brutas 
Obligaciones
con el exterior
Préstamos
y compras de valores 
Monedas
y billetes emitidos
gobierno
Préstamos
y compras de valores Depósitos
del gobierno
en los bancos
Préstamos
y compras de valores Depósitos
del público
del sector privado
La base monetaria ; B, esta compuesta por las monedas y billetes fuera de los bancos, los depósitos de los bancos en el banco central y las monedas y billetes en las bóvedas de los bancos
Por dificultades de información, no se separan las monedas y los billetes que pueden estar en poder del gobierno y se los supone en poder del público. De esta manera:
Por tanto
Es decir, la base monetaria es igual a la suma de las reservas internacionales netas, los créditos netos al gobierno, los créditos netos al sector privado y los créditos brutos alos bancos.
De aquí se desprenden que, para actuar sobre la base monetaria, la autoridad debe hacerlos sobre algunos de los componentes señalados, aplicando políticas que afecten a las reservas internacionales, al financiamiento fiscal, al financiamiento directo al sector privado o a los préstamos del sistema bancario.
Si se escribe
Entonces
Y por tanto, en términos de incrementales;
Si se divide toda esta expresión por B y se multiplica y divide cada uno de los términos del segundo miembro por el factor indicando en cada caso, se tiene:
El incremento porcentual de la base monetaria es igual a la suma de los incrementos porcentuales de cada uno de los componentes multiplicados por la importancia de cada uno de estos en el total de la base monetaria.
La demanda por una mercancía que cumple a la vez la función de medio de pago y de reservorio de valor. El dinero, en tanto medio de pago, no es demandado en realidad por sí mismo, sino como un medio para la obtención de bienes y servicios. La naturaleza precisa de la demanda monetaria es un tópico central de la moderna macroeconomía, y como tal ha sido debatido ampliamente en los últimos años.
Al respecto existen dos posiciones: la del keynesianismo y la del monetarismo. La primera de ellas sostiene que tres motivos dan origen a la demanda monetaria: a) existen necesidades derivadas de las transacciones que realizan los individuos y las empresas, quienes necesitan dinero para sus adquisiciones de bienes y servicios; b) los individuos demandan dinero guiados también por la precaución, como una forma de protegerse ante contingencias imprevistas; c) existe un tercer motivo, el especulativo, que lleva a demandar dinero cuando la rentabilidad de otros activos, por ejemplo bonos o títulos, no resulta suficiente. Cuando se calcula la rentabilidad de los bonos deben tomarse en cuenta no sólo los pagos de intereses sino además la posibilidad de tener pérdidas o ganancias de capital. Si la esperada pérdida de capital es mayor que el ingreso por intereses el resultado neto será negativo, y los individuos preferirán retener o demandar dinero, no bonos o títulos; esto último, sin embargo, dependerá también de las expectativas existentes.
La Teoría Cuantitativa del Dinero, en contraste con la anterior, sólo consideraba el primero de los motivos mencionados: la necesidad de obtener dinero con el propósito de realizar transacciones. La demanda de dinero M, en este caso, resulta una proporción constante, k, del ingreso Y, el cual, cuando se toma junto con el promedio de nivel de precios, determinará el volumen de transacciones que es posible realizar. El keynesianismo objetó esta conclusión: al postular la existencia de una demanda monetaria que tiene sus fuentes en la precaución o la especulación, Keynes sostuvo que la demanda puede variar grandemente en el corto plazo, a partir básicamente de cambios en la velocidad de circulación, afectando así directamente el nivel de los precios.
El moderno monetarismo, desarrollado básicamente por Milton Friedmann, parte de la Teoría Cuantitativa del Dinero de Fisher y acepta que puede haber cambios en la velocidad de circulación del dinero en el corto plazo, pero afirma que, en el largo plazo, tal velocidad es esencialmente constante. Friedmann llegó a esta conclusión después de hacer un estudio empírico de la historia monetaria de los Estados Unidos, a través del cual respaldó sólidamente su posición respecto al tema. Corolarios de sus proposiciones es que la inflación es causada por el total de la masa monetaria disponible y que las políticas de estabilización keynesianas llevan inevitablemente a este fenómeno. No obstante, sus ideas no son aún aceptadas por todos los economistas, pues el tema continúa abierto a la discusión.
En todo caso se acepta que la demanda de dinero no es sólo una función del ingreso o de las tasas de interés vigentes, sino de la tasa de retorno de un amplio espectro de diferentes activos físicos y financieros, lo cual influye decisivamente en la demanda específica de dinero. Los individuos actúan así procurando que la tasa de retorno marginal sea igual con respecto a todos los activos físicos y financieros disponibles. El dinero, por lo tanto, es visto como un sustituto de cualquiera de los otros activos, y la demanda del mismo resulta por lo tanto una función de las tasas de retorno de todos ellos. No se trata, por lo tanto, de la comparación exclusiva con el nivel de las tasas de interés vigentes, sino de una comparación que abarca entonces todos los activos que puedan adquirirse por el público.
Los individuos necesitan dinero para efectuar sus transacciones en el mercado de bienes. Por lo tanto existe una demanda permanente por saldos monetarios para poder cumplir esta función. La cantidad demandada no sólo dependerá de esta primera necesidad, sino que también está determinada por otra característica del dinero: la de ser un medio de reserva de valor y como tal representa una acumulación de riqueza.
Dado que el dinero es necesario para estas dos funciones básicas, la cantidad demandada dependerá de las diferentes combinaciones que los individuos elijan para alcanzar su propia ecuación de equilibrio.
Pero no debemos dejar de lado que las economías sufren de procesos de inflación o deflación, es decir cambia el poder adquisitivo de la moneda en función de los precios relativos de los bienes, por lo tanto cuando hablamos de demanda por dinero estamos hablando de Demanda por Saldos Reales de Dinero y esta dependerá fundamentalmente de dos factores:
De la tasa de interés, que es el costo de oportunidad de mantener saldos monetarios líquidos y del Ingreso Real de la Economía, vale decir, de la cantidad de bienes y servicios que una economía transa. (Y me refiero a transa y no produce, porque en las economías abiertas como la chilena, lo producido no es igual a lo gastado, ya que existe Comercio Exterior).
Un último concepto que debemos introducir al analizar brevemente la Demanda por Dinero es el de Velocidad de Circulación del Dinero, la cual se define como el número promedio de veces que una unidad monetaria circula en la Economía en un período dado.
¿Cómo interactúan estos conceptos?. Definiremos que la Demanda por Dinero es una función creciente del Ingreso Real, y es una función inversamente proporcional a la Tasa de Interés y la Velocidad de Circulación del Dinero.
Como acabamos de ver, la cantidad de dinero existente u oferta monetaria esta formada por el efectivo en manos del público y los depósitos que éste mantiene en los bancos. Esa cantidad de dinero crece o disminuye por efecto del crédito bancario y de la preferencia por la liquidez del público, que determinan conjuntamente el valor del multiplicador monetario.
La oferta monetaria, OM, es por tanto el resultado de la expansión de la base monetaria, BM, por efecto del multiplicador monetario, m.
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El coeficiente de liquidez, l, depende de los gustos del público pero el coeficiente de reservas, r, puede ser determinado por la autoridad monetaria. Si el banco central autoriza que los bancos operen con menos reservas, éstos podrán disponer de más dinero para prestar, aumentando el efecto multiplicador. El banco central dispone por tanto de tres instrumentos de control de la oferta monetaria: las operaciones de mercado abierto y los créditos a la banca privada, que modifican la base monetaria, y la manipulación del coeficiente legal de reservas, que modifica el multiplicador monetario.
En consecuencia, la oferta de dinero, OM, está determinada por el banco central. Analicemos ahora la forma de la demanda de dinero. El dinero puede ser considerado como una mercancía útil como medio de pago y como forma de conservar valor ahorrado. El precio de esa mercancía es el tipo de interés, es decir, lo que hay que pagar para poder disponer de ella o el coste que tiene no darle un uso fructífero. El tipo de interés, como los precios de todas las mercancías, viene determinado por la conjunción de la oferta y la demanda.
Si el tipo de interés es muy alto, los individuos no querrán tener su dinero en cuentas corrientes improductivas, sino que procurarán tener sus ahorros en los títulos de mayor rentabilidad aunque ello suponga pérdida de liquidez; además, conseguir dinero para adquirir bienes tendrá un coste elevado por lo que los consumidores retrasarán sus decisiones de compra demandando por tanto menos dinero. Si los tipos de interés son bajos, por el contrario, no habrá estímulos para que los consumidores renuncien a la comodidad de tener sus ahorros en forma líquida, en efectivo o en cuentas corrientes; si el precio del dinero es bajo, los que no tengan suficiente para sus deseos de consumo inmediato encontrarán conveniente pedirlo a otros. Por tanto la función de demanda de dinero, DM, es, como todas las funciones de demanda, decreciente.
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Si el banco central desea elevar los tipos de interés, podrá disminuir la cantidad de dinero que periódicamente presta a la banca privada por lo que ésta se verá obligada a reducir los préstamos a sus clientes. Otro método, en fin, será aumentar el coeficiente legal de reservas, es decir, obligar a la banca privada a que mantenga una mayor proporción de los recursos ajenos en forma de reservas, forzándola también así a reducir sus préstamos y reduciendo el multiplicador monetario. Cualquiera de esos métodos provocará un desplazamiento hacia la izquierda de la función OM que se cruzará con la DM a un tipo de interés más elevado. En términos intuitivos: la banca privada, al poder prestar menos dinero, podrá ser más selectiva con sus créditos, concediéndolos con menor riesgo y mayor interés; al disponer el público de menos dinero, la institución o empresa que desee vender pagarés u otros títulos de crédito deberá ofrecer un mayor tipo de interés o nadie querrá adquirirlos.
El efecto de las variaciones del tipo de interés sobre la economía de un país son ya conocidos de temas anteriores: si el tipo de interés baja, los empresarios encontrarán rentables más proyectos por lo que demandarán dinero para invertir; el aumento en las inversiones tendrá un fuerte efecto expansivo sobre el producto nacional.
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Obsérvese las diferencias entre la argumentación que acabamos de ver y el análisis keynesiano del tema anterior. Keynes afirmaba que las decisiones de ahorro y las decisiones de inversión son totalmente independientes y no existe ninguna fuerza que tienda a igualarlas. La idea monetarista es que el tipo de interés es esa fuerza. Si el tipo de interés es bajo los inversores demandarán más dinero; si el tipo de interés es alto, los ahorradores se sentirán estimulados. Keynes negó el funcionamiento de ese mecanismo, en situaciones de depresión económica argumentando que en esas circunstancias la sociedad caía en la trampa de la liquidez: cuando el tipo de interés es muy bajo, la curva de demanda de dinero se hace muy elástica, casi horizontal. En esa zona, sucesivos desplazamientos hacia la derecha de la oferta monetaria no provocan sensibles variaciones en los tipos de interés. La situación real durante las últimas crisis económicas no ha dado la razón a Keynes; la cantidad de dinero en circulación se ha mantenido baja y los bancos centrales han seguido manteniendo un control absoluto sobre los tipos de interés, más preocupados por la inflación que por el estancamiento económico.
Antes de Keynes, como se consideraba que los presupuestos debían ser equilibrados, el único instrumento de que disponían los gobiernos para influir sobre el sistema económico era la política monetaria, es decir, la manipulación de la oferta de dinero. Pero la argumentación de los economistas de entonces era algo diferente. Entonces se consideraba poco importante la cantidad de dinero que se destinaba a depósito de valor y se suponía que prácticamente en su totalidad se destinaba al pago por adquisición de bienes y servicios.
EL MODELO IS - LM
El modelo IS-LM, (también llamado de Hicks-Hansen), está inspirado en las ideas de Keynes pero además sintetiza sus ideas con las de los modelos neoclásicos en la tradición de Alfred Marshall. Fue elaborado inicialmente por John Hicks en 1937 y desarrollado y popularizado posteriormente por Alvin Hansen. Las curvas IS-LM permanecen como el ejemplo supremo de la pedagogía de la teoría económica de los tiempos de dominio del pensamiento keynesiano. A pesar de ello, el modelo fue cuestionado desde el primer momento por muchos keynesianos tanto por falta de consistencia interna como por no representar realmente el pensamiento de Keynes.
El interés y originalidad del modelo consiste principalmente en que muestra la interacción entre los mercados reales (curva IS) y monetarios (curva LM). El mercado real determina el nivel de renta mientras que el mercado monetario determina el tipo de interés. Ambos mercados interactúan y se influyen mutuamente ya que el nivel de renta determinará la demanda de dinero (y por tanto el precio del dinero o tipo de interés) y el tipo de interés influirá en la demanda de inversión (y por tanto en la renta y la producción real). Por tanto en este modelo se niega la neutralidad del dinero y se requiere que el equilibrio se produzca simultáneamente en ambos mercados.
La curva IS muestra las situaciones de equilibrio entre inversión y ahorro para los diferentes valores de renta (Y) y tipo de interés (r). Tiene pendiente negativa porque, como la inversión depende inversamente del tipo de interés, una disminución (aumento) del tipo de interés hace aumentar (disminuir) la inversión, lo que conlleva un aumento (descenso) de producción.
La curva LM muestra las situaciones de equilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado monetario, considerando la keynesiana preferencia por la liquidez. Se considera que cuanto mayor es el nivel de producción y renta, mayor es la demanda de dinero; y cuanto mayor es la demanda de dinero, mayor tiende a ser el tipo de interés. De ahí que la LM tenga una pendiente positiva.
El punto E en el que se cruzan las curvas IS y LM muestra la posición del equilibrio simultáneo en ambos mercados. Es un equilibrio estable ya que si se produce una situación temporal de desequilibrio que desplaza la posición a cualquier otro punto, las fuerzas del mercado presionarán para volver a ese punto de cruce.
Los cuatro cuadrantes en los que se divide el espacio representan situaciones de desequilibrio con las siguientes características:
· Cuadrante I (a la derecha del punto de equilibrio): Exceso de oferta de bienes y exceso de demanda de dinero
· Cuadrante II (por debajo del punto de equilibrio): Exceso de demanda de bienes y exceso de demanda de dinero
· Cuadrante III (a la izquierda del punto de equilibrio): Exceso de demanda de bienes y exceso de oferta de dinero
· Cuadrante IV (por encima del punto de equilibrio): Exceso de oferta de bienes y exceso de oferta de dinero
La situación de equilibrio puede verse alterada por variables distintas al tipo de interés que pueden provocar desplazamientos de las curvas. Los aumentos en la demanda efectiva (de consumo, de inversión, de gastos públicos o del sector exterior) provocan desplazamientos hacia la derecha de la curva IS y por tanto un nuevo punto de equilibrio a un nivel de renta y tipo de interés superior. Recordar la diferencia entre movimiento a lo largo de una curva y desplazamiento de la curva. Aquí el movimiento a lo largo de la IS estará provocado por variaciones en el tipo de interés, mientras que los desplazamientos se deberán a variaciones en otras variables, sea cual sea el tipo de interés.
Asimismo, los aumentos en la oferta de dinero, caídas en el nivel general de precios, disminuciones en la demanda de dinero, etc, provocan desplazamientos hacia la derecha de la curva LM y por tanto un nuevo equilibrio con mayor producto y menor tipo de interés.
La eficacia relativa de la política fiscal (que afecta principalmente a la curva IS) y de la política monetaria (que afecta principalmente a la curva LM) depende de las pendientes de ambas curvas, es decir, de la sensibilidad con respecto al interés y la renta de las demandas de dinero, consumo, inversión, etc. Si la curva LM es más rígida que la IS, la política monetaria será más efectiva que la fiscal, y viceversa.
Como hemos dicho más arriba, el modelo IS-LM, a pesar de su innegable valor pedagógico, ni es consistente teóricamente ni representa realmente el pensamiento de Keynes. De hecho su mayor interés actual radica en su utilidad para ilustrar los fallos más frecuentes en los que cayó "el keynesianismo vulgar". Por una parte, está relacionando equilibrios de flujos (IS) y de stocks (LM). Además, como Pasinetti señaló, el sistema keynesiano debería ser considerado como secuencial por lo que no debería pretender representarse como un sistema de ecuaciones simultáneas susceptible de ser resuelto en un equilibrio estable. Richard Khan y Joan Robinson han destacado que el modelo IS-LM, al ignorar la dimensión temporal, ignora también los conceptos keynesianos dependientes del tiempo como los de incertidumbre o expectativas.
4.7. - POLÍTICA MONETARIA, POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA CAMBIARIA
Si por definición aceptamos que las autoridades económicas pretenden el bienestar de los ciudadanos del país, asegurando un crecimiento sostenido e importante del Producto, en un régimen que promueva un alto empleo, con precios lo más estable posible, (o sea con baja inflación) y tratando de reducir al mínimo los efectos negativos de los ciclos económicos, entonces tenemos en esta definición los ingredientes básicos para explicar el uso de la batería de instrumentos que estas autoridades tienen para alcanzar estos múltiples objetivos.
El tema es sumamente complejo porque el uso de los instrumentos a veces tiene efectos positivos sobre alguno de los objetivos pero efectos negativos sobre otros. Este hecho, por sí solo, explica algo que no siempre parece evidente: Que no existe una única política económica o una sola receta para alcanzar estos objetivos, porque dependiendo del uso del instrumental con que se cuenta, de sus graduaciones, de las expectativas de los agentes y del entorno en que un país se mueve, se pueden obtener resultados completamente diferentes.
Incluso más, a medida que han ido creciendo las autonomías de los Bancos Centrales en el mundo respecto de las autoridades políticas de Gobierno y ejerciendo su acción principalmente en el área del control de la inflación, estas acciones entran a veces en fuertes contradicciones con las políticas fiscales o de fomento del empleo que propician los gobiernos centrales.
Esto pone en evidencia un tema de la mayor relevancia: en la medida que los países tienen más claras sus metas de mediano y largo plazo y estas metas son conocidas y compartidas por todos sus actores, se hace mucho más fácil la labor de priorizarlas y también se facilita la coordinación entre el poder político y las autoridades monetarias autónomas.
Con estos enunciados podemos entrar de lleno al tema que nos interesa, que es la importancia que tiene o no tiene para un país pequeño como Chile, el uso de la Política Monetaria en el diseño y administración de estrategias de desarrollo económico, en una economía abierta, altamente globalizada y con cada vez mayor movilidad de capitales.
Política monetaria y su implementación en diferentes escenarios de tipo de cambio
Definiremos en primer lugar a la Política Monetaria como el conjunto de instrumentos que la Autoridad Monetaria dispone para lograr el equilibrio en este mercado. Ello se puede intentar mediante el manejo de la masa monetaria, el control de la tasa de interés y la política cambiaria. Para los efectos de este trabajo no entraremos en la discusión de si el Banco Central debe controlar el crecimiento de la base monetaria o por el contrario debe ocuparse de controlar la tasa de interés. Estableceremos el supuesto que la política monetaria pretende manejar la tasa de interés real.
En una economía abierta como es nuestro supuesto, el Banco Central puede controlar sólo alguna de estas variables sin provocar fuertes desequilibrios en el sistema total.
Si controla el tipo de cambio y la tasa de interés, no controlará la cantidad de dinero. En este caso, si lo intenta a través de acciones de esterilización monetaria, el resultado será la pérdida de reservas y una probable crisis de balanza de pagos.
Con tipo de cambio fijo la política monetaria pasa a tener efectos neutros en el objetivo de hacer crecer el producto, en cambio la política fiscal sí se transforma en un instrumento poderoso para ello por cuanto genera un crecimiento en la demanda agregada.
Por el contrario en una economía pequeña, con libre movilidad de capitales y política de cambio flexible, el Banco Central no interviene en el mercado de divisas y por lo tanto desaparecen las Operaciones de Cambio de las que hablábamos en el párrafo relativo a la Oferta de Dinero. En este caso, sí recupera el manejo monetario vía la tasa de interés y la variable de ajuste pasa a ser el tipo de cambio.
En este caso, a diferencia del caso anterior, la política fiscal es la que pasa a perder efectividad y es la política monetaria la relevante para lograr incrementos del producto.
En términos técnicos, se puede decir que en un esquema de cambio fijo, el equilibrio del mercado monetario se logra en la intersección de la Curva IS con la línea que fija la tasa de interés nacional que equilibra el arbitraje con la tasa de interés internacional relevante y por lo tanto es la curva LM la que debe ajustarse endógenamente para equilibrar este mercado.
Por el contrario, en un esquema de tipo de cambio variable, el equilibrio del mercado monetario se logra en la intersección de la curva LM con la línea que fija la tasa de interés nacional que equilibra el arbitraje con las tasas de interés internacional relevante. En este caso el desplazamiento endógeno de la curva IS, es el que restablece el equilibrio.
¿Qué define que un país elija un modelo frente al otro?.
¿Por qué hay países que deciden renunciar al manejo de la política monetaria fijando el tipo de cambio? y ¿por qué algunos llegan al extremo de propiciar la dolarización de su economía, como es el caso argentino, que implica renunciar a tener su propia moneda y adoptar la de Estados Unidos?. ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de los sistemas de cambio fijo o de cambio variable?.
POLÍTICA MONETARIA EN CHILE
El rol del Dinero en una economía es fundamental, para que ésta tenga un funcionamiento adecuado. Las autoridades monetarias pueden influir en la Economía regulando la cantidad de circulante, los créditos bancarios, etc. De esta manera, se influye en la estructura productiva, en las inversiones y en el poder adquisitivo de la población.
Para que el Dinero pueda cumplir su rol con éxito, la política monetaria del Banco Central debe proteger el valor de la moneda nacional, el “peso”, para lograr una inflación baja y estable, es decir, una estabilidad en los precios, y así lograr el crecimiento, progreso del país y el bienestar de la población, lo que implica un incentivo para el ahorro, la inversión, y las ganancias de la productividad, elementos indispensables para el crecimiento económico de Chile. Esto también tiene como consecuencia, desde el punto de vista distributivo, el crecimiento del empleo y la protección del ingreso de los sectores más modestos de la sociedad.
La Política Monetaria tiene un papel bien definido en la economía del país que se relaciona con tres aspectos: trata de evitar que el dinero sea una fuente de perturbación económica, proporciona un marco estable para la economía y contribuye a compensar los ciclos económicos originados en otras fuentes, sin embargo no puede influir en el crecimiento de la economía en el largo plazo, más allá de su contribución en la estabilidad de los precios.
Los efectos de la política monetaria sobre la actividad económica y el empleo, a corto y mediano plazo, surgen de los distintos canales por los cuales se transmiten los cambios en ella, hasta llegar a afectar la inflación, de ahí que siga una orientación “anticíclica”, que al mismo tiempo de preservar la estabilidad en los precios busca evitar las fluctuaciones extremas de la demanda interna (gasto global), que puedan conducir a situaciones de riesgo innecesarios en los mercados financieros o a una recesión o al desempleo.
Por lo tanto, el objetivo de la Política Monetaria del Banco Central de Chile es mantener la estabilidad en los precios a través del tiempo, considerando los efectos que puede tener en el corto y mediano plazo sobre la actividad económica.
Para que se pueda lograr este objetivo, se deben dar cuatro condiciones, requisitos que hoy el Banco Central de Chile cumple en su totalidad:
Debe existir una meta numérica explícita para la inflación a lograr en un tiempo determinado.
Este compromiso debe primar sobre cualquier otro objetivo de Política que pueda entrar en conflicto con la inflación en un tiempo determinado.
El Banco Central debe tener independencia en el uso de sus instrumentos, para poder aplicar su política monetaria y así cerrar cualquier diferencia predecible entre la inflación estimada y la meta de inflación.
El Banco Central debe tener la capacidad técnica para usar modelos empíricos razonables para predecir la inflación.
Desde el año 2001, la meta de inflación, tiene un rango simétrico de 2% a 4%, centrado en un 3%, el cual de no ser cumplido en forma permanente en un mediano plazo de dos años, apunta a una inflación exagerada o por el contrario a una deflación, que puede tener un alto costo en lo que se refiere a empleo y producción.
El horizonte es coherente con el plazo de tiempo en que la política monetaria alcanza su máximo efecto, y es, por lo tanto, el lapso en el cual la política monetaria puede tener más control sobre la inflación.
El principal mérito de este régimen es que, si bien restringe la discrecionalidad de la autoridad monetaria, permite la realización de políticas de estabilización.
Un régimen de metas de inflación establece objetivos específicos, otorgando al Banco Central la libertad para utilizar los instrumentos y políticas en la consecución de los mismos. La comunicación con el público se optimiza a través de un indicador simple y de fácil comprensión, capaz de generar un fuerte efecto en las expectativas inflacionarias.
La política monetaria también puede cumplir un rol en la estabilización del producto en el corto plazo, mientras sea coherente con alcanzar la meta de inflación en el mediano plazo.
El Gobierno de Chile, a través del Ministerio de Economía, normalmente fija las metas macroeconómicas a alcanzar, como el crecimiento del PIB, índice del IPC, etc. A partir de estas previsiones el Banco Central debe estimar qué cantidad de dinero debe existir en la economía para lograr los objetivos que el país pretende alcanzar. Así, la Política Monetaria que puede adoptar el Banco Central puede ser de carácter Expansiva (aumento de la Oferta Monetaria), o Restrictiva (Disminución de la Oferta Monetaria).
Política Monetaria Expansiva:
Una Política Monetaria que tiende a expandir o reactivar la economía esta formada por aquellas medidas tendientes a acelerar el crecimiento de la cantidad de dinero y a abaratar los prestamos, o sea, baja de las tasas de interés, compra de deuda pública a las entidades financieras, y una medida que ya no se utiliza es la reducción del encaje legal.
Los efectos positivos y perjudiciales que se pueden derivar de una política monetaria expansiva pueden ser:
+ Más Producción
Más Empleo
Política Monetaria Más Consumo
Expansiva Más Inversión
_ Aumento de las Importaciones
Subida de precios
Política Monetaria Restrictiva:
Una Política Monetaria de carácter restrictivo implica una disminución de la Oferta Monetaria. Las medidas tienden a subir el tipo de redescuento, a la venta de deuda pública a las entidades financieras o bancos comerciales y a un aumento del encaje legal, aunque esta última medida ya no se utiliza.
Menor Producción
+ Desempleo
Política Monetaria Menor Consumo
Restrictiva Menor Inversión
_ Disminución de las Importaciones
Baja en los Precios
Política Cambiaria:
Desde Septiembre de 1999, el Banco Central adoptó un régimen de flotación cambiaria, decidió suspender su compromiso formal de intervenir en el mercado cambiario para sostener los límites de la banda de flotación, absteniéndose de intervenir en el precio del dólar, lo que significó la eliminación de la banda del dólar y su marginación frente a las fluctuaciones que pueda experimentar el precio de la moneda estadounidense, dejando el mercado en libertad de acción.
Esto significa que la Política del Banco Central es flexible, de esta manera es la ley de oferta y demanda del mercado quien determina el tipo de cambio, y ésta fluctúa a través del tiempo, es el propio tipo de cambio el encargado de ir corrigiendo el déficit
Por ejemplo, si hay déficit quiere decir que se exporta menos de lo que se importa, luego la demanda de la moneda nacional será débil y ésta irá perdiendo valor, o sea se deprecia, lo que tiene como consecuencia que las importaciones se van encareciendo y que las exportaciones se hacen más competitivas, tendiendo a corregir dicho déficit o superhábit de la Balanza Comercial (Importaciones y exportaciones).
Si el Banco central no interviene en ningún momento se habla de “flotación limpia” y si lo hace ocasionalmente de “flotación sucia”, en el cual el precio del dólar puede fluctuar entre un valor mínimo y máximo. En los momentos en que la divisa se acerca a alguno de los dos límites, el Banco Central interviene el mercado ya sea cotizando, vendiendo o comprando dólares.
Así, el único compromiso del Banco Central es aplicar la política cambiaria, a través del Compendio de Normas de Cambios Internacionales, o sea, mantener la inflación en la meta, y reflejar la confianza de la autoridad en el mercado para determinar de manera autónoma el valor de la moneda nacional.
El hecho de mantener este compromiso en un mundo con un alto intercambio internacional, es difícil y tiene un alto costo. La flexibilidad cambiaria elimina este compromiso, centrando todos los esfuerzos del Banco Central en la meta de inflación, que es en el ancla nominal de la economía, evitando posibles confusiones. Además, la flotación cambiaria confiere a la economía flexibilidad para enfrentar los shocks externos, facilitando un ajuste que de lo contrario podría ser pospuesto y, por ende, más complejo.
Esto no significa que el Banco Central no pueda invertir en el mercado cambiario en forma excepcional con medidas transparentes y bien fundadas, con plazos y montos explícitos y bien definidos, explicando en forma clara los motivos que llevan a realizar estas acciones de excepción. El Banco Central seguirá dando a conocer el valor del dólar observado diariamente como un indicador de comportamiento de mediano plazo de la divisa.
La política cambiaria se ha orientado a la mantención de un tipo de cambio alto que contribuya al desarrollo de los sectores transables, pero que al mismo tiempo contribuya a la obtención de un tipo de cambio de equilibrio.
Esta política ha permitido aminorar de manera significativa las fluctuaciones cambiarias de corto plazo, lo que ha redundado en una mayor estabilidad del precio de la divisa.
POLÍTICA FINANCIERA
La política financiera del Banco Central persigue asignar recursos en una combinación eficiente de riesgo y retorno, asegurando el funcionamiento del sistema de pagos.
Sabemos que el Banco Central es el Banco de Bancos, es el prestamista de última instancia de la economía, y por lo tanto provee liquidez a las instituciones financieras que enfrentan problemas temporales de caja.
El Banco Central tiene facultades regulatorias en los pagos de intereses sobre cuentas corrientes y razones de crédito, y ha ayudado de manera directa tanto a completar los mercados como a aumentar su profundidad.
La emisión de instrumentos reajustables con relación a la variación del tipo de cambio ha entregado al mercado cobertura frente a ese riesgo. El canje de pagarés pagaderos en cupones por pagarés cero cupón ha satisfecho la demanda por instrumentos de mayor duración, además de permitir la construcción de una curva de rendimiento cero cupón que sirve de eje para la operatoria del mercado de derivados de tasas de interés.
Para un desarrollo más eficiente del mercado cambiario, también se han autorizado préstamos interbancarios y pactos entre instituciones financieras en moneda extranjera.
Actualmente, los riesgos enfrentados por los bancos se encuentran adecuadamente acotados, ya que el Banco Central ha introducido paulatinamente importantes mejoras a la normativa sobre calce de activos y pasivos en moneda extranjera, plazos y tasas de interés.
En el ámbito del sector externo, la madurez de la economía chilena, junto con la adopción del régimen de flotación, permite que hoy se cuente con plena movilidad de capitales, al eliminarse de manera definitiva los controles y restricciones a los flujos de capitales extranjeros. De todas maneras, el Banco Central participa en la regulación de la inversión de los bancos en el exterior, tanto en el ámbito cambiario como en el área de la regulación financiera, vigilando los intereses de los depositantes en operaciones como la adquisición de acciones e instalación de filiales y sociedades, o la regulación de las inversiones financieras y los créditos internacionales.
En este plano, el Banco Central cuenta con facultades propias y comparte responsabilidades con la Superintendencia de Bancos en el establecimiento de requisitos patrimoniales y de provisiones para efectuar dichas operaciones.
Es Aquel donde se negocian títulos públicos o privados. Está constituido por el conjunto de instituciones financieras que canalizan la oferta y la demanda de préstamos financieros a mediano y largo plazo: bancos, bolsa de valores y otras instituciones financieras.
El mercado de capitales reúne a prestatarios y prestamistas, a oferentes y demandantes de títulos nuevos o emitidos con anterioridad. Cuando se trata de transacciones a corto plazo suele hablarse de un mercado de dinero, aunque no existen diferencias conceptuales o prácticas nítidas entre éste y el mercado de capitales.
La existencia de un vigoroso mercado de capitales es esencial para el desarrollo económico de un país, pues es a través de éste que las empresas obtienen los recursos financieros que necesitan para sus operaciones y que el ahorro de las personas puede ser canalizado hacia las actividades productivas.
Existe dos tipos de mercados, uno llamado mercado formal y el otro denominado mercado informal:
Mercado Formal
Es aquel en el que se colocan por primera vez los títulos que se emiten, ofreciendo al público nuevos activos financieros. Suele llamarse también mercado de nuevas emisiones. Cuando una empresa necesita capital emite generalmente valores, ya sean éstos acciones, bonos u obligaciones de cualquier tipo, que normalmente se ofrecen a los interesados en las bolsas de valores. Son los intermediarios financieros, corredores de bolsa, bancos u otras instituciones financieras, los encargados de colocar tales valores, informando y aconsejando al público sobre los mismos. Dichos intermediarios garantizan a la empresa emisora la colocación de sus títulos y cobran una determinada comisión por sus servicios. También se habla de un mercado primario cuando se colocan obligaciones gubernamentales y cuando se venden al público por primera vez ciertos bienes de uso corriente
Mercado Informal
Es aquel donde los propietarios originales de activos nuevos los intercambian con nuevos compradores. El mercado secundario está conformado por las negociaciones que se realizan con títulos que se han emitido y colocado previamente, constituyéndose así en una prolongación del mercado primario. Tales negociaciones se efectúan por lo regular en las bolsas de valores, por lo que no existe ninguna diferenciación física entre el mercado primario y el secundario
Mercado de capitales abierto al público donde se realizan operaciones con títulos de libre cotización: acciones, bonos y títulos de la deuda pública, certificados en divisas, etc. La bolsa de valores hace posible la existencia de un mercado secundario, puesto que los inversionistas acuden a ella aportando sus capitales para comprar los títulos ya emitidos por las empresas privadas o el sector público. La existencia de una bolsa de valores permite a las empresas, a su vez, obtener capitales para sus proyectos y su desarrollo.
La bolsa de valores puede considerarse como una institución que agrupa a los agentes que compran y venden acciones y otros valores, los cuales son conocidos como corredores. Sólo los corredores autorizados, previa compra de los derechos correspondientes, están facultados para realizar operaciones en la bolsa. La calidad de miembro de una bolsa está casi siempre estrictamente regulada, para ofrecer garantías de seriedad a los inversionistas que desean efectuar operaciones de riesgo. Del mismo modo las bolsas de valores fijan normas para que una compañía determinada pueda cotizar sus acciones en el mercado de capitales, ofreciendo así mayores garantías a los inversionistas.
Existen bolsas de valores en casi todas las capitales del mundo y en muchas otras ciudades importantes, las cuales están en contacto permanentemente entre sí; puede decirse, por lo tanto, que en la actualidad existe una especie de mercado mundial de capitales que permite los flujos financieros entre las plazas más importantes del mundo
FUNCIONES DE UNA BOLSA DE VALORES
1. Facilitar el flujo de ahorro – inversión
Esta función tiene por objetivo fundamental facilitar la transferencia de recursos entre oferentes (ahorrantes) y demandantes de fondos (inversionistas). Este flujo Ahorro – inversión es lo que permite el desarrollo económico, al poner los recursos al servicio de las inversiones productivas.
Las bolsas cumplen esta función mediante distintos mecanismos siendo importante mencionar los siguientes:
- Colocación de acciones de pago
- Colocación primaria de bonos o coberturas
- Intermediación de instrumentos de corto plazo
2. Optimización de la asignación de recursos
Es evidente que el mero traspaso de fondos desde oferentes a demandantes no garantiza buenos resultados; es fundamental la calidad de la inversión, es decir, los recursos escasos disponibles deben ser asignados a las alternativas mas rentables y seguras, tanto desde el punto de vista privado como desde uno social, a fin de asegurar una adecuada tasa de desarrollo económico.
Esta función se cumple fundamentalmente a través de cuatro subdivisiones:
a) Libre determinación de los precios
b) Transparencia de mercados
c) Anticipación de eventos económicos
d) Orientación de ahorrantes e inversionistas
3. Mercado Secundario
El financiamiento de inversiones que tiene en un periodo de maduración relativamente prolongado, requiere obtener capitales a largo plazo, mediante la emisión de algún tipo de valor de larga vida (bonos o debentures).
Asimismo, la creación o ampliación de una empresa requiere de aportes de capitales a plazo indefinido, no exigibles, a través de la emisión de acciones comunes o preferentes. Ambas formas de captación de recursos necesitan la existencia de ahorrantes dispuestos comprometer su capital por un plazo relativamente extenso.
Sin embargo, pocos son dispuestos a adquirir tales instrumentos si no se les asegura previamente su liquidez a precios convenientes, ante la eventual necesidad de recuperar los dineros aportados. Esta liquidez, solo la puede asegurar un mercado secundario eficiente, donde concurran libremente vendedores, compradores, y en el que los precios establecidos correspondan a un justo equilibrio entre oferta y demanda.
Todo lo anterior dice relación con la necesidad de concentración y continuidad del mercado con el objeto de evitar distorsiones en los precios, productos de practicas monopólicas o monópsonicas.
Ser mercado secundario es la función mas importante de las Bolsas de Valores y la que las caracteriza. De su grado de perfeccionamiento dependerá la eficiencia para la captación de recursos en todo el sistema, ya que no se concibe la existencia de un mercado de capitales de importancia sin la presencia de un completo mercado secundario.
Dentro del concepto general de mercado secundario se pueden mencionar algunas subfunciones que tiene un carácter complementario.
a) Permitir el cambio de tamaño de los activos financieros
b) Creación de un mercado continuo
c) Difusión de la propiedad accionaria
4. Regulación del Mercado
La regulación del mercado es una de las funciones mas importantes que deben desarrollar las Bolsas de Valores, y tienen como objetivos fundamentales el mantener un mercado ordenado, evitando las manipulaciones de precios, y asegurar la plena confiabilidad del sistema, impidiendo irregularidades y otorgando total igualdad de oportunidades a todos los que participan de él.
La regulación puede expresarse en dos formas:
Interna; es decir la reglamentación establecida por la propia bolsa para su funcionamiento, y externa, por disposiciones de los organismos controladores del estado, tales como: comisiones de Valores, superintendencias, Contralorías, Banco central, etc.
ESTRUCURA DE EL MERCADO DE VALORES EN CHILE
4.9. - ANEXO MODELO MACROECONÓMICO
Los monetaristas o partidarios de la teoría cuantitativa el dinero sostiene que el Producto Nacional Bruto (PNB) está determinado en gran medida por los cambios en la cantidad de dinero ( agregados monetarios).
Para corroborar lo anteriormente expuesto se determinará el modelo para Chile, en función de los agregados monetarios privados entre los años 1990 – 2000. Detallados en la tabla siguiente.
(Promedios en miles de millones de pesos, moneda real)
|
Año |
Base Monetaria |
Circulante |
M1 |
M1A |
M2A |
M3 |
M4 |
M5 |
M6 |
M7 |
|
1990 |
380.90 |
231.90 |
498.73 |
691.79 |
2440.28 |
2975.46 |
4825.05 |
4843.92 |
5339.01 |
5874.23 |
|
1991 |
573.90 |
316.90 |
721.27 |
987.50 |
3354.66 |
4072.35 |
6607.06 |
6623.63 |
7290.79 |
7940.11 |
|
1992 |
646.00 |
407.90 |
917.31 |
1282.30 |
4471.90 |
5388.76 |
8750.60 |
8766.03 |
9703.47 |
10274.32 |
|
1993 |
758.20 |
494.20 |
1464.18 |
1573.75 |
5651.79 |
6793.38 |
11004.27 |
11020.78 |
12299.38 |
13019.70 |
|
1994 |
858.90 |
572.20 |
1772.34 |
1919.72 |
6712.71 |
8022.91 |
13080.19 |
13091.72 |
14863.34 |
15502.03 |
|
1995 |
1039.10 |
666.30 |
2010.72 |
2291.99 |
8453.62 |
9969.05 |
15832.45 |
15838.99 |
18313.16 |
18920.39 |
|
1996 |
1203.80 |
748.20 |
2278.27 |
2588.96 |
10582.61 |
12265.91 |
19131.00 |
19131.00 |
22317.89 |
22864.64 |
|
1997 |
1431.80 |
880.00 |
2803.31 |
3107.87 |
12936.42 |
14811.85 |
23147.57 |
23147.57 |
27236.79 |
27790.14 |
|
1998 |
1483.30 |
852.90 |
2530.29 |
2851.40 |
14501.04 |
16368.09 |
24501.09 |
24501.09 |
28788.53 |
29879.62 |
|
1999 |
1652.30 |
997.20 |
2948.69 |
3426.45 |
16031.42 |
18013.73 |
26358.94 |
26358.94 |
31199.76 |
32941.88 |
|
2000 |
1682.70 |
1001.20 |
3047.24 |
3518.10 |
17374.28 |
19523.51 |
28796.98 |
28796.98 |
34015.45 |
36112.70 |
(Fuente: Banco central de Chile)
|
Año |
PNB |
|
1990 |
319.181 |
|
1991 |
337.526 |
|
1992 |
376.841 |
|
1993 |
399.992 |
|
1994 |
404.944 |
|
1995 |
441.796 |
|
1996 |
471.898 |
|
1997 |
501.175 |
|
1998 |
521.895 |
|
1999 |
509.996 |
|
2000 |
526.399 |
En la función se obtendrán las variables que predicen el modelo, por medio de una regresión lineal Múltiple aplicando el software SPSS.
A continuación se presenta el desarrollo del modelo que proyecta el producto nacional bruto (PNB) en función de los agregados monetarios.
DESARROLLO MODELO DE REGRESIÓN
Del resumen del modelo podemos concluir que el PNB está determinado en gran medida por los siguientes agregados monetarios privados: B, C, M1, M1A, M2A, M4, M7
Por lo tanto el función que determina el PNB en función de los agregados monetarios privados que predicen el modelo es la siguiente:
Con la ecuación anterior podemos proyectar por ejemplo el PNB para el año 2003
PNB = 531,6729 en miles de millones de pesos